[摘要] 导读:MarketWatch专栏作家亚兰兹(BRETT ARENDS)援引专家意见指出,从当年的《道指36000点》到现在的皮克提的《二十一世纪资本论》,这些著作相继走红的背后隐藏着一个非常危险的事实——大众广泛相信金融资产价格1980年代初至今的飞速上涨已是历史常态,而事实很可能完全相反。
导读：MarketWatch专栏作家亚兰兹(BRETT ARENDS)援引专家意见指出，从当年的《道指36000点》到现在的皮克提的《二十一世纪资本论》，这些著作相继走红的背后隐藏着一个非常危险的事实——大众广泛相信金融资产价格1980年代初至今的飞速上涨已是历史常态，而事实很可能完全相反。
以下即亚兰兹的评论文章全文：
皮克提(Thomas Piketty)的畅销书《二十一世纪资本论》已经得到了太多的赞美，有人称该书是当代的《国富论》(斯密)，也有人说这是新时代的《通论》(凯恩斯)，当然，人们更不会忘记说这是原版《资本论》(马克思)的再现。
可是，为什么它就不会是——至少同时是——当代的《道指36000点》？
我之所以会将皮克提的畅销书和那本堪称1990年代晚期泡沫时代圣经的书并列起来，是受到了自由派智库卡托研究所即将出版的新《卡托杂志》上一篇针对这位法国经济学家的研究报告的启发。
这篇名为《富人变穷：财富王朝的神话》的文章是由锐联的阿诺特(Robert Arnott)和吴(Lillian Wu)，以及Frontier Advisors的伯恩斯坦(William Bernstein)共同完成的。
报告的主体涉及了很多热门的政治主题，比如那所谓的1%到底是靠自己的努力赚来了惊人的财富，还是只不过靠的继承，比如超级富翁阶层的周转速度。每个人都可以有自己的看法，但是我的兴趣点并不在这些地方。
关键在于，报告当中有些对于投资者而言非常有趣的东西，或者应该说，对于愿意思考的读者而言，这都值得了解。
简而言之，阿诺特和其他的作者们发现，皮克提的一些观点，其实是建立在对未来资本报酬率高度乐观的预期基础之上。
皮克提的假定被人们所广泛接受，这一事实本身恰恰说明这种乐观预期已经被深深植入我们的文化，和1999年时“道指36000点”的预期会被广泛接受，其实都是一样的逻辑。
现在，无论在美国还是在国外，也无论是股票还是债券，这些投资产品的价格都高高在上，而对此，我们在观察时有两个视角可以选择。
种，我将其称为“繁荣逻辑”，假定道琼斯工业平均指数从1982年的1000点涨到今天的1万8000点左右——以及与此对应的债券繁荣——确实是这些资产的公平，或曰“真实”价值增长的产物，许多年后回过头来看，会被判定为正当和合理的。在“繁荣逻辑”之下，金融资产的价格上涨不会带来未来的减少。在1982年被认为可以获得“6%的扣除通货膨胀后年平均”的股票，现在依然有资格享受同样的预期，哪怕其现在的价格已经相当于当年的18倍。
当然，这种逻辑也有其反对者，我将这些人称为“泡沫论者”，他们指出，这种逻辑是有缺陷的，是以重复计算为基础的。资产价格的上涨速度其实已经远远超过了其公平，或者“真实”价值的增长速度。上涨的价格实质上是提前预支了未来的红利。现在资产价格已经上涨，因此未来的肯定会减少。
阿诺特和其他的专家们写道：“皮克提再三提到土地和政府债券5%的，就像巴尔扎克和奥斯汀在十九世纪的小说当中描写的一样，似乎这已经是个自然界的常量。”可是，基本上都被皮克提忽略掉了的众多研究却发现，平均资本报酬率的现实与皮克提所描绘的其实有很大的不同。这些数字是持续缩水的。
在十九世纪早期，即奥斯汀的时代，英国的有钱人确实可以通过投资政府的债券——即所谓“统一公债”来获得每年5%的真实。可是，当那个世纪结束的时候，统一公债的已经缩水到了只有2%。今天和当初的统一公债相当的，是与通货膨胀挂钩的英国国债，即便是长期的种类，真实也不过只有1%。
“皮克提无视当前人们对股票与债券真实的预期的本质，假定消极投资可以轻松地获得5%的真实回报。”报告的作者们写道，“真的吗？5%？我们也希望有这样的美事！”根据他们的计算，一个股票和债券混合的投资组合，更合理的回报预期应该在2%左右。
换句话说来，如果你将“泡沫”成分从股票和债券1980年代初至今的上涨中剥离出去，只聚焦于公平值的增长，那么你所见到的画面会和现实有很大不同。
“如果今天的美国股票股息率或者是席勒市盈率与1982年，即福克斯四百富豪榜创建时相当，那么在本文落笔时，标准普尔500指数的点位应该是在600点上下，而不是2000点，而财富不均衡的情况也就不会有现在这么触目惊心。”
关于这些主题，相信还会有更多的争论，甚至政治辩论发生。不过有一点是不必争论的，那就是只要简单计算一下就知道，今日高涨的资产价格必然会削弱未来的回报。如果有人相信道指已经1万8000点的今天，其拥有的长期回报潜力与1000点的当初并无任何差别，那么他不但是超级乐观，甚至可能会是炼金术的信徒。
众所周知，阿诺特自己都公开承认是一个自由派，而皮克提则自认是激进派，我在这里并不打算去探究他们的政治立场，而是要强调皮克提的巨大成功背后，重要的因素之一就在于“繁荣逻辑”的被广泛接受。
正如业已过世的耶鲁大学历史系教授温克斯(Robin Winks)所写道的：“任何历史学者都会告诉你，历史研究当中重要的，就是人们相信什么是真相——这要比历史学者后来可能证明的真相要重要得多。”
金融市场其实是一种心理现象。所有的泡沫都与心理有关。2000年，人们之所以会在相当于盈利预期150倍的价位上买卖思科系统(CSCO)的股票，并不是因为它真的值这么多钱，而是因为人们相信它值这么多钱。
《道指36000点》的关键意义，并不在于保守派经济学家格拉斯曼(James Glassman)与哈赛特(Kevin Hassett)当时相信股市将在接下来几年中上涨两倍，而是在于太多人居然就顺顺当当接受了他们的判断，而不是大声嘲笑。
皮克提的成功说明，今天太多人都接受了一个判定，即1980年代早期以来金融资产的超级牛市是完全合理的，未来的回报还将一样出类拔萃。他们可能是对的，也可能是错的，你可以有自己的判断。(子衿)
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